ФосАгро и нарушение дивидендной политики! Почему компания увеличивает долг ради дивидендов, несмотря на падение прибыли?

[Собака]

Отрицательный денежный поток, долг в ₽325 млрд и дивиденды, которые финансируют заёмными средствами. Почему слабый рубль стал кошмаром для крупнейшего экспортёра удобрений?

Недавно ФосАгро опубликовала отчёт за 2024 год.

Как и ожидалось, рост выручки не спас компанию от ухудшения маржинальности + получили неприятный рост долговой нагрузки.

По итогам года рост выручки на 15,3% выше прошлогоднего уровня (507,7 млрд ₽), что достаточно хороший результат для компании, специализирующейся в основном на экспорте.

Однако по итогам года чистая прибыль снизилась на 3,6% — до 100,4 млрд ₽

Вопрос: Почему при росте выручки падает итоговый финансовый результат? Здесь есть несколько за и против:

Главные факторы ЗА:

• Объемы продаж удобрений увеличились на 4%
• Цены на фосфорные удобрения выросли на 7%
• MAP подорожал на 13,9% (до $582/т).

И более весомые факторы ПРОТИВ:

• Расходы на персонал и логистику подскочили более чем в два раза
• Таможенные пошлины удвоились
• Чистые процентные расходы взлетели на 103%

Если посмотреть внимательно, то можно увидеть, что все факторы «против» НЕ относятся к внутренним проблемам компании.

Расходы на персонал = рост зарплат в связи с рекордным ростом инфляции. Таможенные пошлины = обострение геополитики. Процентные расходы = долги под МЕГАвысокие проценты (КС 21%).
Грубо говоря, сколько бы компания ни генерировала выручки, все факторы «ПРОТИВ» перекрывают эти заслуги.

Долг. Валютные займы душат бизнес..​

Рост долговой нагрузки стал главным проблемным местом этого отчета. После выплаты дивидендов чистый долг достиг 325,3 млрд ₽, а ND/EBITDA вырос до 1,84.

70% этого долга — ВАЛЮТНЫЕ кредиты. А это значит, что для компании слабый рубль — огромная проблема!
Конечно, это увеличивает их выручку, так как компания ориентируется на международный рынок, но это также увеличивает обслуживание валютного долга + курсовые убытки. По итогу это сказывается на чистой прибыли.

Также ФосАгро в 2025 году предстоит рефинансировать 162 млрд ₽, и вариантов немного:

• Юани — процентная ставка выше, чем в долларах
• Доллары — санкционные риски, но ставки ниже
• Рубли — огромная ставка, которая делает рефинансирование крайне дорогим.

Однако, как видим по сообщениям менеджмента компании, рефинансирование в 2025 менее важно, чем сокращение долговой нагрузки.

FCF в минусе, но большие дивиденды на месте! Как так получилось?​

Очевидно, самым обсуждаемым моментом отчёта стала — политика дивидендов.

Совет директоров «ФосАгро» рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 171₽ на акцию (может быть меньше). Однако, свободный денежный поток (FCF) за 4й квартал стал отрицательным — минус 7 млрд ₽. За год сократился на 35%, до 29 млрд ₽.

Почему это станет нарушением дивидендной политики?

Согласно правилам ФосАгро:

• – Должно быть: ND/EBITDA > 1,5x, выплаты не более 50% FCF;
• – Что имеем: FCF за 2024 = 29 млрд ₽, значит, максимум на дивиденды = 14,5 млрд ₽ (50%);
• – Но если мы получим дивиденды за 4-й квартал 171₽, по итогам года выходит 55,85 млрд ₽, а это — 192% от FCF.

Показатель превышает 1,5x, а дивиденды в 4 раза выше лимита.

Для себя принял такое решение, что пока пересматривать свою оценку по ФосАгро не буду. Конечно, если динамика долговой нагрузки сохранится, а дивиденды продолжат платить за счёт долга — рынок изменит отношение к компании.

Для просмотра ссылки необходимо нажать Вход или Регистрация